今年上半年，上市環保企業頻發信用風險事件，波及數十家融資租賃企業。

下半年融資環境改善，環保企業受國資援助，債務危機有望緩解。受限于盈利困境等問題，環保行業的考驗還將持續。

01丨上半年上市環保企業債務危機集中爆發

今年上半年，盛運環保、神霧環保、凱迪生態等環保上市企業先后陷入債務危機，行業巨頭東方園林也出現一系列資金問題。

3月，北京國資融資租賃股份有限公司對神霧集團所持子公司神霧環保和神霧節能提出訴訟，要求采取訴前財產保全措施予以凍結。

5月7日，凱迪生態發布公告稱，未能按期兌付2011年度發行的*期中期票據“11凱迪MTN1”,已構成實質性違約，本次違約涉及本金6.57億元，利息4119.39萬元；根據2017年半年報，共有11家融資租賃公司通過售后回租方式向凱迪生態及其子公司持續輸血，未到期的租賃合同涉及資金共計40.85億元。

5月10日，盛運環保公布債務到期未清償金額高達6.3億元。從盛運環保公布的到期未清償明細來看，共有31筆合計6.3億債務未償。其中7家租賃公司受牽連，逾期總額達5707萬元。

5月21日，生態龍頭企業東方園林公告稱2018年公司債券（*期），原計劃2個品種發行規模不超10億元，但最終僅發行了0.5億元，票面利率7%。“還舊債”是此次募集主要用途之一。

這一事件引發資本市場高度關注，同時引發了市場恐慌情緒，因此東方園林出現股票大跌、現金流緊張等一系列危機。

天翔環境于11月30日公告，因資金狀況緊張，致使部分債務逾期。截止公告日，公司及子公司累計債務逾期合計12.83億元，占最近一期經審計凈資產的70.95%。共有39筆債務逾期，9家融資租賃公司牽涉其中。

02丨行業寒冬當前國資馳援

下半年，國務院、央行、證監會頻頻發聲，試圖通過紓解股權質押風險、推動并購重組、放開配套融資等手段解決企業融資難問題，并緩解信用風險。

在此背景下，國資企業資金充足，加上政治導向正確，債務問題嚴重的環保企業紛紛尋求國資庇護“過冬”，一批國資陸續向部分受困企業伸出援手。

11月7日，神霧集團與江西省南昌市新建區人民政府簽署《項目投資合作協議書》，后者將支持興建神霧環保產業園基地及相關項目。此外，南昌市政府出資平臺將與上海圖世等多家機構共同成立60億元節能環保產業發展基金，專項投資于新的基地建設及神霧集團核心技術的推廣應用。這無疑是對陷入債務違約風波的神霧集團注入了一針強心劑。

東方園林與三峽集團簽訂了《共抓長江大保護戰略合作框架協議》，合作推動50余個PPP項目的運行；天翔環境公告，將引入四川省鐵路產業投資集團有限責任公司戰略投資。

5月，盛運環保也發布公告稱，為促進盛運環保生活垃圾焚燒發電項目良好運營，公司控股股東開曉勝及盛運環保已與四川省能源投資集團有限公司（下稱“四川能投”）三方簽訂了《戰略合作協議書》。協議顯示，四川能投將持有13.69%的股份，對相關垃圾發電項目按照特許經營權協議投資額度不低于156.75億元。

8月，中戰華信資產管理有限公司（控制人系輿情戰略研究中心）簽署重組框架協議，擬接盤凱迪生態。

2017年12月，財政部印發《關于國有資本加大對公益性行業投入的指導意見》，通過深化國有企業混合所有制改革，放大國有資本功能，引導民間資本投入公益性行業。其中明確，國有企業發生符合條件的研發費用依法享受稅前加計扣除優惠，從事公共基礎設施、環境保護、節能節水項目的所得，按有關規定享受稅收優惠政策。

因此國企“接盤”環保行業可以享受政策紅利。同時，是其完善全產業鏈、尋找業績增長點的新路徑；如于工業類大型國企本身具有環保治理需求，或者地方國企轉型需求等。

03丨投資大遇上融資難，PPP清庫行動雪上加霜

上述環保企業遭遇債務危機的原因各不相同，但也存在著一定的共性。

作為高度依賴資金的環保行業，在今年偏緊的融資環境和監管環境下，再融資難度急劇上升，現金流成為制約環保企業持續經營的關鍵因素，對外部融資環境較敏感的環保企業受到的影響較大，資金鏈斷裂的風險較高。

環保行業今年遭遇寒冬，雖然國資援助可以解決一時資金問題，但環保行業BOT模式前期需墊資、投資高、對外部資金依賴大、盈利困境等問題仍未得到根本解決。

目前大部分環保企業主要運用BOT和PPP模式：

BOT模式下：環保企業前期需要墊資建設，建設期（一般2年）無現金流入，項目建設完畢進入運營期后，環保企業開始獲得運營收入和現金流入。

PPP模式下：環保企業初期與地方政府設立SPV公司需要支出一定的資本金，SPV公司向銀行取得貸款，項目建設期，由環保企業承包項目的建設，由SPV公司付款實現相應的建設收入和現金流入；運營期，SPV公司獲得項目特許經營權20~30年，實現相應的運營收入和現金流入，覆蓋剩余投資部分（含項目運營、融資等支出）和獲得合理的投資回報。

BOT模式下的回款效率相對較低，由于地方政府之間的差異，其協議項下回款保障程度不同，PPP模式下地方政府的回款更有保障。

2017年年末起陸續出臺的PPP規范文件及展開的清庫行動，環保作為PPP“重鎮”，受到一定影響。隨著PPP清庫工作進入常態化，PPP條例也有望于18年底前出臺，PPP市場將重新受到各方重視，進入到規范化高質量發展階段，有望帶動環保行業重新進入到增長通道。

04丨環保產業租賃潛力大仍存盈利等行業難題

環保產業在中國仍屬于朝陽產業，“十二五”期間，我國環保投資超5萬億元，年均投資額超過1萬億元;若以項目中環保設備占比20%估算，每年環保裝備投資約2000億元，融資需求大，市場空間大。融資租賃公司也隨著環保產業投資大幕的拉開逐漸進入環保領域，因此上半年環保企業債務危機中，部分租賃企業被波及。

融資租賃在環保領域開展業務也面臨一定的制約因素。一是環保行業盈利能力偏弱，二是環保行業的集中度很低，90%以上為中小企業；三是環保項目多屬于市政公用領域，不同地方政府的財政支付能力也是租賃公司重點考慮的問題。四是BOT項目合同中往往有對投資運營單位的資產限制性條款，在進行融資租賃時需要得到政府的同意，有時會因為政府不愿意出具同意書導致項目失敗。